米証券取引委員会 (SEC) が1月10日にビットコインETF11銘柄を承認したことは、金融史の転換点となりました。ビットコインは15年近くにわたり、流行、詐欺、浪費、不正活動のための地下ネットワークなどと呼ばれ、様々な攻撃の標的となっていました。

ビットコインの伝道者たちが機関投資家のFUDを乗り切ると、やがて機関投資家自身もビットコインのオープンでパーミッションレスな性質を利用するようになりました。JPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモン CEOは暗号通貨愛好家を「愚か者」と呼び、BlackRockのラリー・フィンク CEOは以前、ビットコインを「マネーロンダリングの指標」と呼んですらいたにもかかわらず。

ビットコインETF以降の状況において、まさにそのフィンク CEOは、BlackRockのIBITビットコインETFが「ETF史上最も急成長しているETF」であることを世間に誇示したのです。4月22日にビットコインが4回目の半減を迎え、BTCのインフレ率が再び半分になることから、今後の影響を理解することが重要になりました。

ビットコインETF承認の意義

SECがスポット取引のビットコインETFに対して徹底抗戦したことは記憶に新しいです。Geminiのウィンクルボス兄弟は、2013年に最初のビットコイン申請を行いましたが、ProShares (BITO) の先物取引ビットコインETFが日の目を見るまでに8年かかりました。

先物取引とスポット取引のビットコインETFの違いは決定的で、後者のみが実際のビットコインへの投資を促進させます。そのため、先物取引は、大げさに言えば「次善の策」以下のものなのです。問題なのは、先物契約が長期と短期に分散している点です。

長期は短期よりも高い価格で取引されるため、これらのビットコインETFは、期限切れを迎える価格の低い契約を売却しなければならず、価格の高いものを毎月購入しなければなりません。この結果、コンタンゴが発生し、先物取引ビットコインETFの投資家は、原資産であるビットコイン価格に対して実際にアンダーパフォームすることになります。

このコンタンゴ現象のために、先物ベースのETFはしばしば「致命的な欠陥」と言われてきまし。

さらに重要なのは、これがSECが最初にETFを承認した理由ではないかという憶測を呼んだことです。結局のところ、SECはGrayscaleとの訴訟に敗れた後、Bitcoin TrustをスポットETFに転換しようとしたため、その手を余儀なくされました。

「本日の決定は、Grayscale社のみならず、明確な法的枠組みの下でのデジタル資産の公正な取り扱いを望むすべての人々にとっての勝利である」

Chamber of Progress CEOのAdam Kovacevich氏、SECの敗訴を受けて

2023年8月から5ヶ月後、スポット取引のビットコインETFが誕生しました。この画期的なマイルストーンが法的な壁を打ち破った後、デジタル資産と伝統的な金融の架け橋となり、新たな投資風景が促進されることでしょう。

スポット・ビットコインETFの仕組みと影響

多くのビットコインが永遠に失われたことは周知の事実です。ビットコインネットワークへのアクセスが失われたために、最大で600万BTCが回復不能になったと推定する人もいます。伝統的な投資家は、この可能性を威圧的なものとして捉えていることを理解することは重要です。

米国政府が返済不可能な国家債務を抱え続ける一方で、米ドルは常にデバージョンを受けているというビットコインマキシマリストの懸念を共有できるかもしれませんが、BTCを自己保管するための道のりは遠すぎます。そこで、ビットコインETFの出番となるのです。

投資家は、ビットコインネットワークへのアクセスを気にすることなく、他のETFと同様にビットコインを保有するファンドのシェアを購入するだけで、BTC価格への直接的なエクスポージャーを得ることができます。これらのビットコインのシェアは後に、ニューヨーク証券取引所やナスダックで、他の株式と同様に取引されるのです。

その代わり、ファンドはBTCの保管と取引を規制された暗号通貨取引所に委任することになります。ほとんどのビットコインETFは、フィデリティのFBTCとVanEckのHODLを除いて、最も強固なクラウドセキュリティを持つCoinbaseを選択しています。実際の仕組みは、SECと金融機関の間で何度もフィードバックセッションが行われ、十分に規制されているといえます。

• 投資家はBTCの値上がり益を得たい場合、公認参加者 (AP) を通じて換金する
• APの注文はETF発行会社の承認を得なければならない
• ETFのシェアの売買はマーケットメイカー・ブローカーディーラー (MM-BD) が仲介する
• どちらの側でも、MM-BDは証券代行業者に注文を出し、取引の登録と検証を行う
• 最後に、ETF発行者はBTCカストディアンに対し、代表株式数に合わせた指定量のBTCを放出 (償還) または取得する必要がある

11のビットコインETFが登場して以来、これらのファンドへの毎週の資金流入は予想を上回っています。

Grayscale (ゼロ以下の灰色部分) は、他のBTC ETFの利益となる大きな売り圧力を及ぼした。画像クレジット：Farside Investors

GrayscaleのGBTCが243.3億ドルと依然として圧倒的な運用資産残高を誇る一方、BlackRockのIBITは172.4億ドルと急速に追い上げています。実際、両者の手数料の差はそれぞれ1.50%対0.25% (手数料免除0.12%) と歴然としているため、Grayscaleは主要なFUDドライバーとして機能し、ビットコインETFローンチ後のBTC価格変動を引き起こしました。

しかし、GBTCが大量に流出しても、ビットコインのエクスポージャーに対する需要は売り圧力を上回りました。ビットコインネットワークが売買シグナルを行き来する中、ビットコインは2024年3月14日に73.7kドルで2021年11月の69kドルの旧最高値を更新しました。

4回目の半減期を前にさらなる追い風が吹いていることを示すように、ビットコインは過去のすべてのサイクルを上回る月間最高値のローソク足で3月を終え、4月22日にBTCマイナーの報酬が6.25BTCから3.125BTCになると、ビットコインの新規流入は半減しました。

BTCの93.67％がすでにマイニングされていることと、600万BTCへのアクセスが失われたと推定されることを考慮すると、ビットコインは世界で最も希少な資産ということになります。しかも、金とは異なり、政府が押収することはできないし、採掘会社が新たな金脈を見つけることもできません。

また、ビットコインは国境を越えて自分の心の中で持ち運ぶことができる。これらのファンダメンタルズ自体が、現在の強気の風を前に、BTC価格をさらに押し上げる態勢に寄与していると言えます。

金融エコシステムへの広範な影響

長期保有から利益を得る人以外は、マイニング会社の報酬が半減することも大きな売り圧力となるでしょう。これまでの蓄積と転覆のサイクルで起こったように、事業のアップグレードをしていないマイニング会社は撤退することになります。

Luxor Hashrate Indexは、BTC価格が66k～68kドルの範囲にとどまる場合、ビットコインマイナーの3％がネットワークから離脱する可能性があると推定しています。しかし、売り圧力に対して、機関投資家によるビットコインの割り当てが相殺力として現れる可能性は高いです。

金融アドバイザーを対象としたBitwise/VettaFi 2024の調査によると、幅広いファンドにおける大規模な暗号通貨の割合 (3%以上) は、2022年の全顧客ポートフォリオの22%から2023年には47%と、2倍以上に増加しています。調査対象者のうち、11%が総資産10億ドル以上のファンドを扱っていました。

全体として、回答者の64％がビットコインETFを最も有利な投資対象として見なしています。彼らのポートフォリオにBTCをより多く配分する根拠は、より良い規制 (50％) とスポットベースのETF (14％) の立ち上げが条件となっています。

今後5年間で、ファイナンシャル・アドバイザーの38％がBTC価格は7万ドルを超え、最大50万ドル (3％) になると見ています。これは、市場が成熟するにつれて、金融アドバイザーがベテランの暗号通貨愛好家をリクルート追跡することを考慮していません。

ビットコイン市場の流動性がこのような資産配分の増加によって高まるにつれ、より広範なデジタル資産市場にも波及する可能性が高くなっていきますが、ビットコインのコモディティ化とは異なり、アルトコイン市場はまだ規制や法律による正当性を獲得してません。

SECの恣意的なケース・バイ・ケースの審議に頼るのではなく、議会がこのような包括的な枠組みを提供することがあるかどうかは今のところ不明瞭です。

まとめ

長い間、デジタル資産の利用は自己責任とされてきました。しかし、多くの法的闘争の結果、ビットコインETFはその威圧的な障壁を打ち破り、デジタル価値の概念を正常化しました。すべての暗号通貨の中で、ビットコインはハードウェアとコンピューティング・エネルギーによって裏打ちされているため、デジタル価値への信頼を高めるのに最も適しているといえます。

ビットコインETFへの記録的な資金流入の後、顧客もそのアドバイザーも、ビットコインの希少性から生じる将来の利益に期待を膨らませています。ビットコインETFは、規制された透明性と増加した流動性で信頼性を確保しているのです。

アメリカの大手銀行でさえ、ビットコインへの投資のパイにありつこうとしています。このように、デジタル資産の広範な正常化が目前に迫っており、より広範な暗号通貨が新たな投資の波を迎えることになることでしょう。