С 2010 года Федеральная резервная система увеличила денежную массу М2 на 12,3 триллиона долларов. Это огромное раздувание доступной ликвидности повлекло много шума в денежной системе. Поскольку деньги являются единицей информации для обмена стоимости, такое разбавление снижает ценность денег.

Этот эффект известен как инфляция. Но что произойдет, когда появится новый актив, способный противостоять такой денежной системе?

Тут выходит на сцену Биткоин и его механизм халвинга. В отличие от доллара с неограниченным и произвольным разбавлением, Биткоин ограничен 21 миллионом единиц, которые далее деноминируются в сатоши (sats). Чтобы правильно внедрить этот новый актив, его дефицит должен быть ограничен не только из-за жесткой капитализации в 21 миллион, но и из-за притока ликвидности.

Халвинг биткоина — именно такой дезинфляционный механизм, служащий дамбой, снижающей скорость добычи новых монет. Примерно через 210 000 добытых блоков, или четыре года, закодированный протокол Биткоина вдвое сокращает вознаграждение, которое майнеры получают за безопасность сети и облегчение передачи богатства.

Это означает, что первый блок Биткоина (Genesis) принес майнерам вознаграждение в размере 50 BTC в январе 2009 года. С тех пор это вознаграждение сокращалось трижды:

• В 2012 году с 50 до 25 BTC
• В 2016 году с 25 до 12,5 BTC
• В 2020 году с 12,5 до 6,25 BTC

В свою очередь, уровень инфляции Биткоина упал с трехзначного диапазона в 2009 году до 1,74%. А поскольку ограниченный объем биткоинов создает дефицит, цена BTC обратно пропорциональна уровню инфляции, как показано на графике ниже.

При 93,46% добытого объема, находящегося в обращении, из возможных 21 миллиона BTC нынешний уровень инфляции Биткоина в 1,74% приближается к очередному сокращению вознаграждения майнерам в апреле 2024 года: с 6,25 до 3,125 BTC.

Такое сокращение вознаграждений приводит к изменению стимулов для майнеров. Каковы последствия для держателей биткоинов?

Исторический контекст и меняющаяся ситуация в сфере майнинга биткоинов

Чтобы новый актив мог противостоять Федеральной резервной системе или любому другому центральному банку, он должен соответствовать двум ключевым требованиям, чтобы восприниматься как достойная замена:

• Он должен исключить центральную власть, которая могла бы вмешиваться в его объем.
• Он должен предотвратить двойное расходование, то есть фальсификацию транзакций путем расходования одного и того же BTC более одного раза.

Биткоин достиг этих требований, объединив стимулы со сложностью добычи новых биткоинов. Не имея навязанного барьера входа, сеть Биткоин основывалась на алгоритме доказательства работы. Это позволило цифровой природе Биткоина стать физической.

Другими словами, майнеры должны использовать значительную вычислительную мощность, которая требует ресурсы оборудования и энергии, для решения сложных математических задач для проверки транзакций. Когда такие задачи решены (проверены), майнеры получают биткоины за свои затраты.

В свою очередь, злоумышленники остаются вне игры, поскольку они не могут преодолеть совокупную мощь вычислительной сети Биткоин, обеспечивающей безопасность реестра транзакций. Биткоин обретает ценность как надежные деньги, одновременно цифровые и сильные.

Это элегантное ядро разработки Биткоина, поскольку оно сочетает в себе стимулы с технологией блокчейна. Однако, поскольку халвинг биткоина снижает уровень инфляции за счет сокращения вознаграждений за майнинг, он также сокращает и доходы от майнинга.

До первого халвинга в 2012 году, когда цена Биткоина колебалась в пределах от 3 до 20 долларов, вознаграждение за блок для майнеров на минимальном уровне составляло 7000 долларов. В текущем цикле, когда цена Биткоина превышает 45 000 долларов США, вознаграждение за блок для майнеров находится в диапазоне 1000 долларов США.

На первый взгляд можно подумать, что такое уменьшение вознаграждений приведет к ухудшению системы стимулирования биткоина и, в свою очередь, к снижению стоимости биткоина. Тем не менее, совокупная вычислительная мощность сети, выраженная в скорости хеширования, только увеличилась, достигнув рекордных 595 миллионов TH/s.

Без всякого сомнения, это означает, что у Биткоина самая мощная вычислительная сеть в мире, что еще больше укрепляет восприятие Биткоина как надежных денег, что затем приводит к его более высокой цене.

Чтобы сбалансировать уменьшение вознаграждения за блок, майнеры биткоина затем прибегают к доходам от комиссий за транзакции. Те, кто хочет обрабатывать свои транзакции быстрее, выбирают уровень комиссии. Ее цена зависит от загруженности сети в конкретный день.

Как и любая другая вычислительная сеть, биткоин имеет ограниченную пропускную способность. При среднем размере блока 1,6 МБ в каждый блок может поместиться лишь определенное количество транзакций. Следовательно, во время ажиотажных событий, таких как положительные новости или халвинг, увеличение сетевого трафика дает майнерам более высокий процент доходов, поступающих от комиссий, а не вознаграждений за блоки.

В качестве примера можно привести внезапный скачок цены биткоина, начавшийся в 2017 году с уровня ниже 1000 долларов США, а к декабрю он достиг почти 20 000 долларов США, что ознаменовало самое высокое соотношение — 43,57% против 56,43% в пользу комиссий против вознаграждений за блок как доходов майнеров.

Аналогичным образом, когда региональный банковский кризис в США возобновил интерес к биткоинам, доходы майнеров от комиссий увеличились до 42,60% к маю 2023 года. Из-за вышеупомянутого дефляционного механизма халвинг биткоина сам по себе представляет ажиотажное событие (хайп).

Психологическое воздействие денежной эрозии лучше всего иллюстрируется необходимостью постоянного реинвестирования и перераспределения. Тем более благодаря различным торговым платформам для коротких продаж. В течение года после каждого халвинга цена BTC резко росла, но каждый раз более низкими темпами:

• первый халвинг 28 ноября 2012 г. — цена выросла примерно на 8,300%
• второй халвинг 9 июля 2016 г. — цена выросла примерно на 2,600%
• третий халвинг 11 мая 2020 г.  — цена выросла примерно на 600%.

В конце концов, дефицит Биткоина и рост цены исторически компенсировали снижение вознаграждения за блок для майнеров. В преддверии четвертого халвинга Биткоина в апреле 2024 года майнеры столкнутся с новыми вызовами и возможностями.

Вызовы и возможности предстоящего халвинга

После четвертого халвинга уровень инфляции биткоина упадет ниже 1%. По мере роста цены BTC растущая конкуренция между компаниями, занимающимися добычей биткоинов, неуклонно увеличивала сложность майнинга.

Этот механизм автоматически корректирует каждые 2016 блоков, или две недели, в качестве стабилизирующей меры для поддержания постоянной скорости нахождения блоков каждые 10 минут. Другими словами, в зависимости от того, отключаются майнеры от сети биткоина или подключаются к ней, сложность решения задачи соответственно уменьшается или увеличивается.

Механизм сложности майнинга — одна из основных встроенных функций Биткоина, обеспечивающих безопасность сети и отражение атаки 51%. На практике это означает, что майнинговые компании, такие как Marathon, Riot или Hut 8, должны повысить свою экономическую эффективность, реинвестировать в лучшее оборудование для майнинга и лучшие решения для охлаждения, одновременно находя более дешевые источники электроэнергии.

Ожидается, что после одобрения Bitcoin ETF дальнейшее повышение стоимости BTC компенсирует эти затраты. Одобрения ETF представляют собой важную веху в развитии BTC, открывая доступ к капиталу институциональным инвесторам. Даже если различные фонды и финансовые консультанты начнут вкладывать 1% своих портфелей в биткоин, возникающее в результате давление покупателей может поднять цену BTC до 400 000 долларов.

Аналитики Standard Chartered к концу 2024 года прогнозируют приток в биткоин-ETF от $50 до $100 млрд. Более того, новый источник доходов майнеров может стать более стабильным.

Новый фактор – порядковые номера и динамика рынка

Благодаря обновлению Bitcoin Taproot в ноябре 2021 года, созданному на основе обновления SegWit в августе 2017 года, в сети Биткоин стал возможен новый класс активов. Обновив возможности сценариев Биткоина, пользователи сети смогли прикреплять метаданные к транзакциям, что в конечном итоге привело к созданию порядковых номеров и надписей.

В то время как порядковые номера биткоина присваивают уникальный номер каждому сатоши, как наименьшей единице биткоина, в определенном порядке, надписи прикрепляют метаданные к конкретному сатоши, аналогично невзаимозаменяемым токенам (NFT). Это привело к появлению широкого спектра цифровых предметов коллекционирования. Кроме того, эта технология может облегчить использование электронных подписей для безопасной аутентификации транзакций и документов в блокчейне, что еще больше повысит полезность Биткоина, позволяя создавать критически важные документы с проверенными подписями, защищенными самой мощной в мире сетью.

Протокол Ordinals даже позволяет пользователям создавать токены BRC-20 в качестве нового стандарта взаимозаменяемых токенов для представления цифровых активов, аналогичных ERC-20, в блокчейне Ethereum. Хотя они все еще являются экспериментальными, они могут варьироваться от стейблкоинов и служебных токенов до синтетических представлений других криптовалют.

В процентном отношении неупорядоченные транзакции BTC по-прежнему доминируют в доходах майнеров, с периодическими экспериментальными всплесками.

В общей сложности сеть Биткоин в настоящее время содержит около 60 миллионов порядковых номеров, а общая сумма уплаченных комиссий BRC-20 составляет 4741,18 BTC. Для сравнения, глобальные биткоин-майнеры добывают в среднем 900 BTC ежедневно.

Создатель протокола Ordinals Кейси Родармор также создал Индекс редкости Родармора. Вопреки распространенному мнению, не все сатоши (sats) созданы равными наименьшим единицам BTC. После каждого халвинга первые добытые сатоши считаются «эпическими сатошами».

К таким редким сатошам относятся те, которые добываются после каждого периода корректировки сложности. В целом, объем этих редких сатоши дефицитный в рамках и без того ограниченного объема BTC:

• Мифический — первый сатоши из блока Genesis
• Легендарный — каждые шесть халвингов (24 года)
• Эпический — каждое событие халвинга (4 года)
• Редкий -— каждый период корректировки сложности (2 недели), в настоящее время их насчитывается 3437.

Другими словами, появление рейтингов сатоши дает майнерам стимул требовать их. Они могли бы сделать это, проверив вывод неизрасходованных транзакций (UTXO) своих кошельков и подключив кошелек к торговым площадкам, таким как Magisat, для сканирования.

Если такие приложения станут популярными, майнеры биткоинов смогут увеличить свои доходы за счет увеличения комиссий за транзакции, поступающих от торговли и сбора редких сатоши. Аналогичным образом, если редкие сатоши приобретут популярность, цена BTC может вырасти, что приведет к увеличению спроса на BTC, что еще больше увеличит доходы майнеров.

Заключение

Центральным банкам еще предстоит достичь своей идеальной цели по инфляции в 2%, в то время как четвертый халвинг Биткоина приведет к тому, что инфляция BTC окажется ниже диапазона 1%. Учитывая склонность правительств тратить больше, чем они получают в виде доходов, судьба фиатных денег, похоже, предрешена – девальвация.

Майнеры биткоинов составляют основу альтернативной денежной системы, предсказуемой, децентрализованной и безопасной. Даже несмотря на уменьшение вознаграждения за блок после четвертого халвинга, их доход связан с элегантной цикличностью:

предоставление ограниченного количества надежных денег <-> возрастание стоимости надежных денег

После одобрения Биткоин-ETF давление со стороны институциональных покупателей, вынуждающее инвестировать в надежные деньги, вероятно, возрастет. Это еще одна цикличность, в равной степени вытекающая из мощи вычислительной сети Биткоина и ее системы стимулирования.