Desde 2010, a Reserva Federal aumentou a oferta monetária M2 em 12,3 biliões de dólares. Este imenso aumento da liquidez disponível introduziu muito ruído no sistema monetário. Como o dinheiro é uma unidade de informação para troca de valor, tal diluição corrói o valor do dinheiro.

Este efeito é conhecido como inflação. Mas o que acontece quando surge um novo ativo para combater este sistema monetário?

Esta é a história do Bitcoin e do seu mecanismo de redução pela metade (halving). Ao contrário do dólar com diluição ilimitada e arbitrária, o Bitcoin é limitado a 21 milhões de unidades, denominadas ainda em satoshis (sats). Para introduzir adequadamente este novo activo, ele tem de ser tornado escasso não só pelo seu limite máximo de 21 milhões, mas também pela sua entrada de liquidez.

O halving do Bitcoin é justamente um mecanismo desinflacionário, servindo como uma barragem que diminui a taxa de moedas recém-mineradas. Em aproximadamente 210.000 blocos minerados, ou quatro anos, o protocolo codificado do Bitcoin reduz pela metade a recompensa que os mineradores recebem por proteger a rede e facilitar a transferência de riqueza.

Isso significa que o primeiro bloco de Bitcoin (Genesis) rendeu uma recompensa de 50 BTC para o minerador como o primeiro pool de fornecimento de BTC em janeiro de 2009. Essa recompensa foi reduzida três vezes desde então:

• Em 2012 de 50 para 25 BTC
• Em 2016 de 25 para 12.5 BTC
• Em 2020 de 12.5 para 6.25 BTC  

Por sua vez, a taxa de inflação do Bitcoin caiu da faixa de três dígitos em 2009 para os atuais 1,74%. E como a oferta limitada do Bitcoin cria escassez, o preço do BTC é inversamente proporcional à sua taxa de inflação, como pode ser visto no gráfico abaixo.

Com 93,46% da oferta circulante minerada de possíveis 21 milhões de BTC, a atual taxa de inflação do Bitcoin de 1,74% está a caminhar para outro corte em abril de 2024, de 6,25 para 3,125 BTC de recompensa do minerador.

Com as recompensas tão reduzidas, isto representa uma mudança nos incentivos para os mineiros. Para os detentores de Bitcoin, quais são as implicações?

Contexto Histórico e o cenário de mudança na mineração do Bitcoin

Para que um novo ativo possa contrariar a Reserva Federal, ou qualquer outro banco central, tem de cumprir dois requisitos fundamentais para ser percebido como um substituto digno:

• Deve eliminar a possibilidade de a autoridade central poder interferir no seu fornecimento.
• Deve evitar gastos duplos, ou seja, a falsificação de transações gastando o mesmo BTC mais de uma vez.

O Bitcoin atingiu estes requisitos combinando incentivos com a dificuldade de mineração de novos bitcoins. Sem uma barreira de entrada imposta, a rede Bitcoin baseou-se no algoritmo de prova de trabalho. Permitindo que a natureza digital do Bitcoin se torne física.

Por outras palavras, os mineiros devem exercer um poder computacional significativo, o que requer recursos tangíveis e energia, para resolver equações matemáticas complexas à medida que validam transações. Quando tais problemas são resolvidos (comprovados), os mineiros recebem bitcoins pelas suas despesas.

Por sua vez, os agentes maliciosos são mantidos fora do jogo porque não conseguem superar o poder combinado da rede de computação do Bitcoin que protege o livro de transações. Da mesma forma, o Bitcoin ganha validade como dinheiro sólido, simultaneamente digital e duro.

Este é o núcleo elegante do design do Bitcoin, pois combina incentivos com a tecnologia blockchain. No entanto, à medida que os halvings do Bitcoin diminuem a taxa de inflação ao reduzir as recompensas da mineração, também reduzem as receitas da mineração pela metade.

Antes do primeiro halving em 2012, quando o preço do Bitcoin variava entre US$ 3 e US$ 20, as recompensas dos blocos mineradores estavam num nível mínimo de US$ 7.000. No ciclo atual, quando o preço do Bitcoin está acima de US$ 45.000, as recompensas do bloco minerado estão na faixa de US$ 1.000.

À primeira vista, pode-se pensar que tais recompensas decrescentes degradariam a estrutura de incentivos do Bitcoin e, por sua vez, o valor dos bitcoins. No entanto, o poder computacional combinado da rede, expresso como hashrate, só aumentou, atingindo um recorde de 595 milhões de TH/s.

Sem exceção, isso significa que o Bitcoin tem a rede de computação mais poderosa do mundo, reforçando ainda mais a percepção do Bitcoin como dinheiro sólido, que então alimenta o preço mais alto do Bitcoin.

Para equilibrar a redução nas recompensas dos blocos, os mineradores de Bitcoin recorrem então às receitas provenientes das taxas de transação. Aqueles que desejam processar as suas transações com mais rapidez selecionam um nível de taxas. O seu preço depende da carga de tráfego num determinado dia.

Assim como qualquer outra rede de computadores, o Bitcoin tem largura de banda limitada. Com um tamanho médio de bloco de 1,6 MB, apenas um determinado número de transações cabe em cada bloco. Consequentemente, durante eventos de hype, como notícias positivas ou halvings, o aumento no tráfego de rede gera uma percentagem maior da receita da mineração proveniente de taxas versus recompensas em bloco.

No caso em questão, o aumento repentino no preço do Bitcoin, começando o ano de 2017 abaixo de US$ 1.000, apenas para chegar a quase US$ 20.000 em dezembro, marcou a proporção mais alta de 43,57% contra 56,43% a favor de taxas versus recompensas de bloco para a receita da mineração.

Da mesma forma, quando a crise bancária regional dos EUA renovou o interesse pelo Bitcoin, as receitas provenientes das taxas dos mineiros aumentaram para 42,60% em maio de 2023. Devido ao mecanismo desinflacionário acima mencionado, os próprias halvings do Bitcoin representam eventos de hype do Bitcoin.

O impacto psicológico da erosão monetária é melhor exemplificado pela necessidade de reinvestir e realocar constantemente. Ainda mais com a ajuda de diversas plataformas de negociação para vendas a descoberto. Um ano após cada redução pela metade, o preço do BTC aumentou drasticamente, mas a taxas cada vez mais baixas:

• Primeiro halving em 28 de novembro de 2012, aumento no preço de ~8,300%
• Segundo halving em 9 de julho de 2016, aumento no preço de ~2,600% 
• Terceiro halving em 11 de maio de 2020, aumento no preço de ~600%

No final das contas, a escassez e a valorização do preço do Bitcoin compensaram historicamente a redução das recompensas de bloco para os mineradores. Antes da quarta redução do Bitcoin pela metade em abril de 2024, os mineradores enfrentam novos desafios e oportunidades.

Desafios e Oportunidades no Próximo Halving

Após o 4º halving do Bitcoin, a taxa de inflação do Bitcoin cairá para menos de 1%. À medida que o preço do BTC subiu, a crescente concorrência entre as empresas mineiras de Bitcoin aumentou constantemente a dificuldade de mineração.

Este mecanismo ajusta automaticamente a cada 2.016 blocos, ou duas semanas, como medida de estabilização para manter uma taxa consistente de produção de blocos a cada 10 minutos. Em outras palavras, quer os mineradores estejam desconectando ou conectando-se à rede de mineração Bitcoin, a dificuldade do quebra-cabeça diminui ou aumenta respectivamente.  

O mecanismo de dificuldade da mineração é um dos principais recursos incorporados do Bitcoin para proteger a rede e repelir um ataque de 51%. Na prática, isto significa que as empresas mineiras como a Marathon, a Riot ou a Hut 8 devem melhorar a sua relação custo-eficácia, reinvestir em melhores equipamentos e melhores soluções de refrigeração, ao mesmo tempo que encontram fontes de eletricidade mais baratas.

Após as aprovações dos ETF de Bitcoin, espera-se que mais aumentos nos preços do BTC compensem esses custos. As aprovações de ETF representam um marco na exposição ao BTC, abrindo portas de capital para investidores institucionais. Mesmo que vários fundos e consultores financeiros comecem a alocar 1% de suas carteiras em Bitcoin, a pressão de compra resultante poderá aumentar o preço do BTC em até US$ 400.000.

No final de 2024, os analistas da Standard Chartered previram uma entrada de US$ 50 bilhões a US$ 100 bilhões em ETFs de Bitcoin. Além disso, uma nova fonte de receitas mineiras poderia tornar-se mais consistente.

O Novo Fator - Ordinais e Dinâmicas do Mercado

Cortesia da atualização Taproot do Bitcoin em novembro de 2021, a partir da atualização do SegWit em agosto de 2017, uma nova classe de ativos foi possibilitada na rede Bitcoin. Ao atualizar os recursos de script do Bitcoin, os utilizadores da rede podem anexar metadados às transações, eventualmente levando a Ordinais e inscrições do Bitcoin.

Embora os ordinais do Bitcoin atribuam um número exclusivo a cada satoshi, como a menor unidade Bitcoin, em uma ordem específica, as inscrições anexam metadados a um satoshi específico, semelhante a tokens não fungíveis (NFTs). Isso resultou numa ampla gama de itens colecionáveis digitais. Além disso, esta tecnologia poderia facilitar o uso de assinaturas eletrónicas para autenticar transações e documentos de forma segura na blockchain, aumentando ainda mais a utilidade do Bitcoin ao permitir a cunhagem de documentos críticos com assinaturas verificadas, protegidas pela rede mais poderosa do mundo.

O protocolo Ordinals ainda permite que os utilizadores criem tokens BRC-20 como um novo padrão de token fungível para representar ativos digitais semelhantes ao ERC-20 na blockchain Ethereum. Embora ainda experimentais, eles podem variar de stablecoins e tokens utilitários a representações sintéticas de outras criptomoedas.

As transações BTC não ordinais em termos percentuais ainda dominam a receita da mineradora com surtos experimentais ocasionais.

Cumulativamente, a rede Bitcoin agora hospeda quase 60 milhões de ordinais, com taxas totais BRC-20 pagas no valor de 4.741,18 BTC. Para efeito de comparação, os mineradores globais de Bitcoin mineram em média 900 BTC diariamente.

O criador do protocolo Ordinals, Casey Rodarmor, também criou o Índice de Raridade Rodarmor. Ao contrário da crença popular, todos os satoshis (sats) não são mais criados iguais às menores unidades BTC. Após cada halving, os primeiros sats minerados são considerados “sats épicos”.

Esses sats raros incluem aqueles que são minerados após cada período de ajuste de dificuldade. Ao todo, o fornecimento desses sats raros é escasso dentro do já escasso fornecimento de BTC:

• Mítico - o primeiro sat no bloco Genesis
• Legendário - em cada seis eventos de halving (24 anos)
• Épico - em cada evento de halving (4 anos)
• Raro - cada período de ajustamento da dificuldade (2 semanas), neste momento existem 3,437

Por outras palavras, o surgimento de classificações nos sats apresenta aos mineiros incentivos para reivindicá-los. Eles fariam isso verificando a saída de transação não gasta (UTXO) das suas carteiras, conectando a carteira a mercados como o Magisat para digitalização.

Se tais aplicações se tornarem populares, os mineradores de Bitcoin poderão aumentar as suas receitas com mais taxas de transação provenientes da negociação e coleta de sats raros. Da mesma forma, se os sats raros ganharem popularidade, o próprio preço do BTC poderá subir, levando a uma maior procura de BTC, o que aumentará ainda mais a receita da mineração.

Conclusão

Os bancos centrais ainda não atingiram a sua meta de inflação ideal de 2%, enquanto o quarto halving do Bitcoin caminha para colocar a emissão de BTC abaixo da faixa de 1%. Dada a propensão dos governos para gastar mais do que arrecadam em receitas, o destino da moeda fiduciária parece estar selado – a desvalorização.

Os mineradores de Bitcoin tornam o núcleo do sistema monetário alternativo, previsível, descentralizado e seguro. Mesmo com retornos decrescentes de recompensa por bloco após o 4º halving, a sua receita está vinculada ao elegante ciclo de feedback:

fornecer dinheiro sólido limitado <-> o valor do dinheiro sólido aumenta

Após as aprovações dos ETF de Bitcoin, a pressão de compra institucional para alocar dinheiro sólido provavelmente aumentará. Este é outro ciclo de feedback, igualmente decorrente do poder da rede de computação do Bitcoin e da sua estrutura de incentivos.