By Shane Neagle | 14 Feb 2024

4回目のビットコイン半減期を乗り切る：経済への影響とイノベーション

2010年以降、連邦準備制度理事会はM2マネーサプライを12.3兆ドル増加させました。この膨大な流動性の膨張は、通貨システムに多くのノイズをもたらしました。貨幣は価値を交換するための情報単位であるため、このような希薄化は貨幣の価値を損なうものです。

この効果はインフレとして知られています。しかし、このような通貨制度に対抗する新しい資産が現れたらどうなるでしょうか？

これはビットコインとその半減期ムの話です。無制限かつ恣意的な希釈が可能なドルとは異なり、ビットコインは2,100万ユニットに制限されています。この斬新な資産を適切に導入するには、2100万個のハードキャップだけでなく、流動性の流入によっても希少性を高めなければなりません。

ビットコインの半減期はまさにそのようなディスインフレメカニズムであり、新たにマイニングされるコインの割合を減少させるダムの役割を果たしています。ビットコインのハードコードされたプロトコルは、約21万ブロック (4年間) のマイニングで、マイナーがネットワークを保護し、富の移転を促進するために受け取る報酬を半減させます。

つまり、ビットコインの最初のブロックでは、2009年1月に史上初のBTC供給プールとして50BTCのマイナー報酬が得られましたが、報酬はその後3回カットされました。

2012年：50 BTC から 25 BTC
2016年：25 BTC から 12.5 BTC
2020年：12.5 BTC から 6.25 BTC

その結果、ビットコインのインフレ率は2009年の3桁台から現在の1.74％まで低下しました。また、ビットコインは供給量が限られているため希少性が生まれ、BTC価格は以下のチャートのようにインフレ率と反比例しています。

2,100万BTCのうち93.46%がマイニングされた流通量であり、ビットコインの現在のインフレ率1.74%で、2024年4月に6.25BTCから3.125BTCのマイニング報酬への再引き下げに向かいます。

報酬がこれほど減るということは、マイナーのインセンティブに変化をもたらします。ビットコイン保有者にとっては、どのような影響があるのでしょうか。

歴史的背景とビットコインマイニングの変遷

連邦準備制度理事会や他の中央銀行に対抗する新しい資産には、それに代わる価値のあるものとして認識されるための2つの重要な要件を満たす必要があります。

供給を改ざんする可能性のある中央当局の排除
ダブルスペンディング、つまり同じBTCを2回以上使って取引を改ざんすることの防止

ビットコインは、新しいビットコインをマイニングする難しさとインセンティブを組み合わせることで、これらの要件を達成しました。参入障壁を課されることなく、ビットコインのネットワークはプルーフ・オブ・ワークのアルゴリズムに基盤を置きました。これにより、ビットコインのデジタルな性質が物理化されたのです。

言い換えれば、マイナーはトランザクションを検証する際に複雑な数式を解くために、ハード資産とエネルギーを必要とする多大なコンピューティングパワーを発揮しなければならなりません。このような問題が解決されると、マイナーはその支出の対価としてビットコインを受け取るのです。

その結果、悪意のある行為者は、取引台帳を保護するビットコインのコンピューティング・ネットワークの総合力に打ち勝つことができないため、ゲームから排除されます。同じ意味で、ビットコインは、デジタルでありハードである健全な貨幣としての正当性を獲得します。

これは、インセンティブとブロックチェーン技術を組み合わせたビットコインの設計のエレガントな核心です。しかし、ビットコインの半減期は、マイニング報酬を削減することでインフレ率を低下させるため、マイニング収入も半減させます。

2012年の最初の半減期以前、ビットコイン価格が3ドルから20ドルの間であった時、マイナーのブロック報酬は最低レベルの7,000ドルでした。現在のサイクルでは、ビットコイン価格が45,000ドルを超えると、マイナーのブロック報酬は1,000ドル台になります。

表面的に見れば、このような報酬の減少はビットコインのインセンティブフレームワークとビットコインの価値を低下させると考えることができます。しかし、ハッシュレートとして表されるネットワークの合計計算力は増加の一途をたどり、過去最高の5億9500万TH/sに達しました。

これは、ビットコインが世界で最も強力なコンピューティング・ネットワークを持っていることを意味し、ビットコインが健全な貨幣であるという認識をさらに強め、それがビットコインの価格上昇につながるのです。

ブロック報酬の減少とのバランスを取るために、ビットコインのマイナーは取引手数料からの収益に頼ることになります。トランザクションをより速く処理したい人は、高い手数料を支払いますが、その料金はその日のトラフィック負荷に依存します。

他のコンピューターネットワークと同様、ビットコインの帯域幅には限りがあります。平均ブロックサイズは1.6 MBで、各ブロックに収まるトランザクションの数は限られています。その結果、ポジティブなニュースやハービングなどのハイプイベントの間は、ネットワークトラフィックの増加により、手数料とブロック報酬から得られるマイナーの収益の割合が高くなります。

例えば、ビットコイン価格が急騰した2017年は、1,000ドル以下で始まりましたが、12月には20,000ドル近くまで上昇し、マイナーの収益では手数料対ブロック報酬の比率が43.57％対56.43％と最も高くなりました。

同様に、米国の地方銀行危機がビットコインへの関心を再び高めたとき、手数料によるマイナーの収益は2023年5月までに42.60%に増加しました。前述のディスインフレメカニズムのため、ビットコインの半減期そのものがビットコインの広告になったのです。

資金浸食の心理的影響は、常に再投資と再配分の必要性で最もよく例証されます。空売りのためのさまざまな取引プラットフォームを利用すればなおさらです。各半減期から1年以内に、BTC価格は劇的に上昇しましたが、その都度レートは低下しました。

第1回半減期：2012年11月28日、~8,300%の価格上昇
第2半減期：2016年7月9日、~2,600%の価格上昇
第3半減期：2020年5月11日、~600%の価格上昇

結局のところ、ビットコインの希少性と価格上昇は、マイナーのブロック報酬の減少を歴史的に相殺してきました。2024年4月にビットコインが4回目の半減を迎えるのを前に、マイナーは新たな課題と機会に直面しています。

今後の半減期における課題とチャンス

4回目のビットコイン半減期の後、ビットコインのインフレ率は1％以下に低下します。BTC価格が上昇するにつれ、ビットコインマイニング企業間の競争が激化し、マイニングの難易度は確実に上昇しています。

このメカニズムは、10分ごとのブロック生産速度を一定に保つスタビライザーとして、2,016ブロックごと、つまり2週間ごとに自動的に調整されます。言い換えれば、マイナーがビットコインのマイニングネットワークに接続していない状態でも接続している状態でも、パズルの難易度はそれぞれ上下するのです。

難易度マイニングの仕組みは、ビットコインの中核的な組み込み機能の1つであり、ネットワークを保護し、51%攻撃を撃退するためのものです。実際には、Marathon、Riot、Hut 8のようなマイニング企業は、費用対効果を改善し、より良いリグとより良い冷却ソリューションに再投資し、より安価な電力源を見つける必要に迫られるでしょう。

ビットコインETFの承認後、BTC価格はさらに上昇したため、これらのコストを相殺することが期待されます。ETFの承認は、機関投資家からの資本の流入を呼び込み、BTCへのエクスポージャーのマイルストーンとなります。様々なファンドやファイナンシャルアドバイザーがポートフォリオの1％をビットコインに割り当てるだけでも、結果として生じる買い圧力にはBTC価格を400,000ドルまで押し上げる可能性があるのです。

スタンダード・チャータードのアナリストは、2024年末までにビットコインETFに500億ドルから1000億ドルの資金が流入すると予測しています。さらに、新たなマイナーの収益源が安定化する可能性もあります。

新たな機能 - Ordinalと市場ダイナミクス

2021年11月のビットコインのTaprootアップグレードにより、2017年8月のSegWitアップグレードで構築された新しいクラスの資産がビットコインネットワーク上で可能になりました。ビットコインのスクリプト機能をアップグレードすることで、ネットワークユーザーは取引にメタデータを添付できるようになり、最終的にはビットコインのOrdinalやInscriptionにつながりました。

ビットコインのOrdinalが、ビットコインの最小単位である各satoshiに特定の順番で固有の番号を付けるのに対し、Inscriptionは、NFTのように特定のsatoshiにメタデータを付加します。その結果、幅広いデジタルコレクションが生まれました。さらに、この技術は、ブロックチェーン上で安全に取引や文書を認証するための電子署名の使用を容易にし、世界で最も強力なネットワークによって保護された検証済みの署名による重要な文書の鋳造を可能にすることで、ビットコインの実用性をさらに高めることができます。

Ordinalでは、イーサリアムブロックチェーン上のERC-20と同様のデジタル資産を表す新しいファンジブルトークンのスタンダードとして、ユーザーがBRC-20トークンを作成することもできます。まだ実験的ではありますが、BRC-20トークンは、ステーブルコインやユーティリティ・トークンから、他の暗号通貨の合成表現まで、幅広い可能性があるのです。

パーセンテージで見ると、時折実験的な急成長を見せるものの、依然としてBTCの非Ordinalトランザクションがマイナーの収益の大半を占めています。

累計すると、ビットコインネットワークは現在、約6000万のOrdinalをホストしており、支払われたBRC-20の手数料の合計は4,741.18 BTCに相当します。世界のビットコインのマイナーは毎日平均900BTCをマイニングしています。

Ordinalプロトコルの作成者であるCasey Rodarmor氏は、Rodarmor Rarity Indexも作成しました。一般に信じられているのとは異なり、BTCの最小単位であるsatoshiはもはやすべて同じではありません。半分になるたびに、最初にマイニングされたsatoshiは「エピックサット」とみなされます。

このようなレアsatoshiには、各難易度調整期間後にマイニングされるものも含まれます。このようなレアsatoshiは、すでに不足しているBTCの供給量の中でも特に不足しています。

Mythic - ジェネシスブロックのsatoshi
Legendary - 半減期6回ごと (24年)
Epic - 半減期ごと (4年)
Rare - 難易度調整期間 (2週間) ごと、現在3,437

言い換えれば、satoshiのレーティングが出現したことで、マイナーはそれを請求するインセンティブを得たことになります。彼らはウォレットのUTXO (Unspent Transaction Output) をチェックしてウォレットをMagisatのようなマーケットプレイスに接続し、スキャンするのです。

このようなアプリケーションが普及すれば、ビットコインマイナーはレアsatoshiのトランザクションや収集による取引手数料の増加で収入を増やすことができます。同様に、レアsatoshiが人気になれば、BTC価格自体が上昇し、BTCの需要が高まり、マイナーの収益がさらに増加する可能性があります。