Desde 2010, la Reserva Federal ha aumentado la masa monetaria M2 en 12,3 billones de dólares6. Este inmenso aumento de la liquidez disponible introdujo mucho ruido en el sistema monetario. Dado que el dinero es una unidad de información para intercambiar valor, tal dilución erosiona el valor del dinero.

Este efecto se conoce como inflación. Pero, ¿qué ocurre cuando aparece un nuevo activo para contrarrestar un sistema monetario de este tipo?

Esta es la historia de Bitcoin y su mecanismo reducción a la mitad. A diferencia del dólar, con una dilución ilimitada y arbitraria, Bitcoin está limitado a 21 millones de unidades, denominadas además en satoshis (sats). Para introducir adecuadamente este novedoso activo, hay que hacerlo escaso no solo por su tope duro de 21 millones, sino también por su afluencia de liquidez.

La reducción a la mitad de Bitcoin es precisamente un mecanismo desinflacionista de este tipo, ya que sirve como un dique que disminuye la tasa de nuevas monedas minadas. A los 210.000 bloques minados aproximadamente, o cuatro años, el protocolo de Bitcoin reduce a la mitad la recompensa que reciben los mineros por asegurar la red y facilitar la transferencia de riqueza.

Esto significa que el primer bloque de Bitcoin (Genesis) dio una recompensa a los mineros de 50 BTC como primer pool de suministro de BTC en enero de 2009. Esa recompensa se redujo tres veces desde entonces:

• En 2012 de 50 a 25 BTC
• En 2016 de 25 a 12,5 BTC
• En 2020 de 12,5 a 6,25 BTC

A su vez, la tasa de inflación de Bitcoin cayó de un rango de tres dígitos en 2009 al 1,74% actual. Y como la oferta limitada de Bitcoin crea escasez, el precio de BTC es inversamente proporcional a su tasa de inflación, como se ve en el gráfico siguiente.

Con un 93,46% de suministro minado en circulación de los posibles 21 millones de BTC, la actual tasa de inflación de Bitcoin del 1,74% se encamina hacia otro recorte en abril de 2024, de 6,25 a 3,125 BTC de recompensa minera.

Con unas recompensas tan reducidas, esto supone un cambio en los incentivos para los mineros. Cuáles son las implicaciones para los titulares de Bitcoin?

Contexto histórico y panorama cambiante de la minería de bitcoins

Para que un nuevo activo pueda contrarrestar a la Reserva Federal, o a cualquier otro banco central, tiene que cumplir dos requisitos fundamentales para ser percibido como un sustituto digno:

• Debe eliminar la autoridad central que podría manipular su suministro.
• Debe impedir el doble gasto, es decir, falsificar transacciones gastando el mismo BTC más de una vez.

Bitcoin alcanzó estos requisitos combinando incentivos con la dificultad de minar nuevos bitcoins. Sin una barrera de entrada impuesta, la red Bitcoin se basó en el algoritmo prueba de trabajo. Permite materializar la naturaleza digital de Bitcoin.

En otras palabras, los mineros deben ejercer una importante potencia de cálculo, que requiere activos duros y energía, para resolver complejas ecuaciones matemáticas mientras validan las transacciones. Cuando se resuelven estos problemas (proofed), los mineros reciben bitcoins por sus gastos.

A su vez, los actores maliciosos quedan fuera de juego porque no pueden superar la potencia combinada de la red informática de Bitcoin que asegura el libro de transacciones. Por la misma razón, Bitcoin gana validez como dinero sólido, simultáneamente digital y duro.

Este es el núcleo elegante del diseño de Bitcoin, ya que combina incentivos con tecnología blockchain. Sin embargo, como las reducciones a la mitad de Bitcoin disminuyen la tasa de inflación al recortar las recompensas por minería, también reducen los ingresos por minería a la mitad.

Antes de la primera reducción a la mitad en 2012, cuando el precio de Bitcoin oscilaba entre 3 y 20 dólares, las recompensas por bloque de mineros estaban en un nivel mínimo de 7.000 dólares. En el ciclo actual, cuando el precio de Bitcoin supera los 45.000 dólares, las recompensas por bloque de mineros se sitúan en el rango de los 1.000 dólares.

A primera vista, podría pensarse que esta disminución de las recompensas degradaría el marco de incentivos de Bitcoin y, a su vez, el valor de los bitcoins. Sin embargo, la potencia de cálculo combinada de la red, expresada como hash rate, no ha hecho más que aumentar, alcanzando la cifra récord de 595 millones de TH/s.

Esto se traduce en que Bitcoin cuenta con la red de computación más potente del mundo, lo que refuerza aún más la percepción de Bitcoin como dinero seguro, lo que a su vez se traduce en un aumento de su precio.

Para equilibrar la reducción de las recompensas por bloque, los mineros de Bitcoin recurren entonces a los ingresos procedentes de las comisiones por transacción. Aquellos que desean procesar sus transacciones más rápidamente eligen entre un nivel de comisiones. Su precio depende de la carga de tráfico en un día determinado.

Como cualquier otra red informática, la de Bitcoin tiene un ancho de banda limitado. Con un tamaño medio de bloque de 1,6 MB, sólo caben un número limitado de transacciones en cada bloque. En consecuencia, durante los eventos de hype como noticias positivas o reducción a la mitad, el aumento en el tráfico de la red produce un mayor porcentaje de los ingresos de los mineros procedentes de las comisiones frente a las recompensas por bloque.

Un ejemplo, el repentino aumento del precio de Bitcoin, que comenzó el año 2017 por debajo de los 1.000 dólares, para pasar a casi 20.000 dólares en diciembre, marcó la mayor proporción de 43,57% frente a 56,43% a favor de las comisiones frente a las recompensas por bloque para los ingresos de los mineros.

Asimismo, cuando la crisis bancaria regional estadounidense renovó el interés por Bitcoin, los ingresos de los mineros por comisiones aumentaron hasta el 42,60% en mayo de 2023. Debido al mecanismo desinflacionario antes mencionado, las reducciones de Bitcoin representan en sí mismas eventos de hype de Bitcoin.

El impacto psicológico de la erosión del dinero se ejemplifica mejor con la necesidad de reinvertir y reasignar constantemente. Más aún con la ayuda de varias plataformas de negociación para la venta en corto. Un año después de cada reducción a la mitad, el precio del BTC aumentó drásticamente, pero cada vez a un ritmo menor:

• 1ª reducción a la mitad el 28 de noviembre de 2012, ~8.300% de aumento de precio
• 2ª reducción a la mitad el 9 de julio de 2016, ~2.600% de subida de precios
• 3ª reducción a la mitad el 11 de mayo de 2020, ~600% de aumento del precio

Al fin y al cabo, la escasez de Bitcoin y la revalorización de su precio han compensado históricamente la reducción de las recompensas por bloque para los mineros. Antes de la cuarta reducción a la mitad de Bitcoin en abril de 2024, los mineros se enfrentan a nuevos retos y oportunidades.

Retos y oportunidades de la próxima reducción a la mitad

Después de la 4ª reducción a la mitad de Bitcoin, la tasa de inflación de Bitcoin caerá por debajo del 1%. A medida que el precio del BTC subía, la creciente competencia entre las empresas mineras de Bitcoin ha aumentado constantemente la dificultad de la minería.

Este mecanismo se ajusta automáticamente cada 2.016 bloques, o dos semanas, como medida estabilizadora para mantener una tasa de producción de bloques constante cada 10 minutos. En otras palabras, tanto si los mineros se desconectan como si se conectan a la red de minería Bitcoin, la dificultad de los rompecabezas disminuye o aumenta respectivamente.

El mecanismo de minería de dificultad es una de las principales características integradas de Bitcoin para asegurar la red y repeler un ataque del 51. En la práctica, esto significa que las empresas mineras, como Marathon, Riot o Hut 8, deben mejorar su rentabilidad, reinvertir en mejores equipos y mejores soluciones de refrigeración, al tiempo que encuentran fuentes de electricidad más baratas.

Tras las aprobaciones de los ETF de Bitcoin, se espera que un mayor impulso del precio del BTC compense estos costes. Las aprobaciones de ETF representan un hito en la exposición a BTC, abriendo vías de entrada de capital de inversores institucionales. Incluso si varios fondos y asesores financieros comienzan a asignar el 1% de sus carteras a Bitcoin, la presión compradora resultante podría impulsar el precio de BTC hasta los 400.000 dólares.

Para finales de 2024, los analistas de Standard Chartered prevén una entrada de entre 50.000 y 100.000 millones de dólares en ETF de Bitcoin. Además, una nueva fuente de ingresos de los mineros podría ganar consistencia.

El nuevo factor - Ordinales y dinámica del mercado

Gracias a la actualización Taproot de Bitcoin en noviembre de 2021, tras la actualización SegWit en agosto de 2017, se hizo posible una nueva clase de activos en la red Bitcoin. Gracias a la actualización de las capacidades de scripting de Bitcoin, los usuarios de la red pudieron adjuntar metadatos a las transacciones, lo que finalmente dio lugar a los ordinales e inscripciones de Bitcoin.

Mientras que los ordinales de Bitcoin adjuntan un número único a cada satoshi, como la unidad más pequeña de Bitcoin, en un orden específico, las inscripciones adjuntan metadatos a un satoshi específico similar a los tokens no fungibles (NFT). Esto dio lugar a una amplia gama de coleccionables digitales. Además, esta tecnología podría facilitar el uso de firmas electrónicas para autenticar transacciones y documentos de forma segura en la blockchain, potenciando aún más la utilidad de Bitcoin al permitir la acuñación de documentos críticos con firmas verificadas, aseguradas por la red más potente del mundo.

El protocolo Ordinals permite incluso a los usuarios crear tokens BRC-20 como un nuevo estándar de token fungible para representar activos digitales similares a ERC-20 en la blockchain de Ethereum. Aunque todavía son experimentales, podrían ir desde stablecoins y tokens de utilidades hasta representaciones sintéticas de otras criptodivisas.

Percentage wise, non-ordinal BTC transactions still dominate miner revenue with occasional experimental spurts.

Acumulativamente, la red Bitcoin alberga ahora casi 60 millones de ordinales, con un total de comisiones BRC-20 pagadas por valor de 4.741,18 BTC. En comparación, los mineros mundiales de Bitcoin extraen una media de 900 BTC al día.

El creador del protocolo Ordinals, Casey Rodarmor, también creó el Índice de Rareza Rodarmor. Contrariamente a la creencia popular, ya no todos los satoshis (sats) son iguales como unidades más pequeñas de BTC. Después de cada reducción a la mitad, los primeros sats minados se consideran "sats épicos".

Estos sats raros incluyen los que se minan después de cada periodo de ajuste de dificultad. En conjunto, la oferta de estos sats raros es escasa dentro de la ya escasa oferta de BTC:

• Mythic - el primer sat del bloque Génesis
• Legendario: cada seis eventos de reducción a la mitad (24 años)
• Épica - cada acontecimiento que se reduce a la mitad (4 años)
• Raros - cada periodo de ajuste de dificultad (2 semanas), actualmente son 3.437

En otras palabras, la aparición de calificaciones sats ofrece a los mineros incentivos para reclamarlas. Lo harían comprobando el Unspent Transaction Output (UTXO) de sus billeteras, conectando la billetera a mercados como Magisat para su escaneo.

Si estas aplicaciones se popularizan, los mineros de Bitcoin podrían aumentar sus ingresos con más comisiones por transacciones procedentes del comercio y cobro de sats raros. Del mismo modo, si los sats raros ganan popularidad, el precio del BTC podría subir, lo que llevaría a una mayor demanda de BTC que aumentaría aún más los ingresos de los mineros.

Conclusión

Los bancos centrales aún no han alcanzado su objetivo ideal de inflación del 2%, mientras que la cuarta reducción a la mitad de Bitcoin se encamina a situar la emisión de BTC por debajo del 1%. Dada la propensión de los gobiernos a gastar más de lo que recaudan en ingresos, el destino del dinero fiduciario parece estar sellado: la devaluación.

Los mineros de Bitcoin constituyen el núcleo del sistema monetario alternativo, predecible, descentralizado y seguro. Incluso con la disminución de la recompensa por bloque tras la cuarta reducción a la mitad, sus ingresos están ligados al elegante bucle de retroalimentación:

proporcionar dinero sano limitado <-> el valor del dinero sólido sube

Tras las aprobaciones del ETF de Bitcoin, es probable que aumente la presión compradora institucional para asignar a dinero sólido. Este es otro bucle de retroalimentación, igualmente derivado de la potencia de la red de computación de Bitcoin y su marco de incentivos.