La IA está superando a la minería de Bitcoin en la competencia por la energía y el capital, y el precio de la seguridad de Bitcoin nunca se ha preguntado cuánto vale esa seguridad

Escrito por Saša Čoh, CEO de NiceHash

En mi primera carta planteé un argumento incómodo: la riqueza de Bitcoin se ha concentrado en la parte superior de su estructura, en los ETF, las empresas de tesorería y los intercambios, mientras que la capa de minería que protege esa riqueza se concentra en apenas unos pocos puntos de coordinación en la base, con sus ingresos presionados por el propio calendario de halving del protocolo. Los holders y la base que sustenta el sistema apenas entran en contacto. Y, a diferencia de una mina de oro, una mina de Bitcoin es un centro de datos con alternativas.

Esta carta trata sobre quién está ejerciendo ahora esas alternativas en nombre de la minería y sobre un hecho que la mayoría de los holders nunca ha examinado: qué incluye realmente el precio de la seguridad de Bitcoin.

El otro competidor por el ejército de Bitcoin

La IA le ha robado protagonismo a Bitcoin. Lo que ha pasado más desapercibido es que también está acaparando los recursos que necesita Bitcoin.

La minería depende de cuatro elementos: energía, capital, instalaciones industriales y chips. Actualmente, la IA la supera en la competencia por las formas más valiosas de cada uno de estos cuatro recursos. Cada megavatio adicional de nueva capacidad de generación firme y de conexión a la red eléctrica es objeto de competencia por parte de los hyperscalers, que cuentan con los balances financieros más sólidos de la historia empresarial. El capital de inversión que antes financiaba la expansión de la minería se dirige casi por defecto a las infraestructuras de IA: hoy, una empresa minera consigue financiación explicando su estrategia de IA, no su plan de expansión del hashrate. Los mineros existentes, que son los vendedores marginales de terrenos con suministro eléctrico y centros de datos industriales, están convirtiendo su capacidad en contratos de computación plurianuales denominados en dólares, que hacen que las recompensas por bloque, volátiles y comprimidas por los halvings, parezcan poco financiables en comparación. Y las mismas fundiciones de semiconductores de última generación que fabrican ASIC para minería asignan ahora prioritariamente su capacidad más avanzada a los aceleradores de IA; los chips para minería quedan a la espera detrás de ellos, a precios fijados por el competidor que va por delante.

Durante catorce años, el presupuesto de seguridad de Bitcoin solo compitió contra su propio calendario de emisión. Ahora compite por la energía, el capital y el silicio con el comprador mejor financiado que ha conocido el mercado de infraestructuras. El hashrate no tiene que ser atacado para disminuir. Basta con que otro competidor ofrezca más: un kilovatio-hora, una ronda de financiación, una oblea de silicio o una instalación reconvertida cada vez.

La carta que tiene la minería y lo que no puede comprar con ella

La minería sí tiene una ventaja estructural en esta lucha, y merece la pena reconocerla. Es la carga industrial más flexible de la red eléctrica: se activa cuando hay energía abundante y desaparece en cuanto la red se ve sometida a presión, absorbiendo el excedente de energías renovables, monetizando la energía aislada o cuyo suministro se ha restringido, y ofreciendo servicios de respuesta a la demanda al sistema. No es una batería (no almacena nada), pero contribuye al equilibrio de la red de la misma manera que una batería: absorbe el exceso y desaparece cuando hay escasez. Los operadores de la red han empezado a incorporar esta diferencia a sus normas, dando prioridad a las cargas flexibles de minería y situando a los centros de datos que funcionan continuamente en primera línea para los recortes de consumo. La IA no puede desempeñar este papel a gran escala; los procesos de entrenamiento y las garantías de servicio requieren energía firme, disponible las veinticuatro horas. Esta flexibilidad es la razón por la que la minería no quedará simplemente fuera del mercado eléctrico por los precios: puede funcionar con energía que la IA no puede utilizar.

Pero conviene precisar qué permite esta flexibilidad. Reduce el coste mínimo de la minería. No aumenta su límite máximo de ingresos. La capacidad de interrumpir el consumo permite que la capa de seguridad sobreviva en los márgenes de la red; que prospere allí depende por completo de si alguien paga por la seguridad que produce. Y hay que tener en cuenta lo que destruye cada reconversión: una mina transformada en un complejo de IA elimina tanto una unidad de seguridad de Bitcoin como una unidad de flexibilidad de la red eléctrica, dos bienes públicos sacrificados en una misma transacción.

Por tanto, la flexibilidad responde a la pregunta de si la minería puede sobrevivir. No responde a quién paga por la seguridad. Y aquí es donde la IA pone de manifiesto algo más profundo: no solo una amenaza para los márgenes de la minería, sino la ausencia de un mercado a través del cual los holders de Bitcoin puedan expresar su demanda de la seguridad de la que dependen. Para entender por qué casi nadie paga actualmente por ella, veamos cómo se fija el precio de la seguridad.

Bitcoin tiene dos precios

Bitcoin tiene dos precios: están relacionados, pero son cosas completamente distintas.

El primero es el que todo el mundo sigue: el precio del activo. El segundo es el precio del hashrate: cuánto genera al día una unidad de potencia computacional que protege la red. Y esto es algo que la mayoría de los holders nunca ha examinado: el precio de referencia del hashrate no se descubre en el mercado, sino que se calcula. Es aritmética, no una subasta. El subsidio por bloque más las comisiones medias por transacción, multiplicados por el número de bloques producidos al día, divididos entre el hashrate total de la red y convertidos a dólares según el precio de Bitcoin. Cada término de esta fórmula es una variable del protocolo o el precio del activo.

Fijaos en lo que falta: la demanda de seguridad. La fórmula indica a los mineros cuánto ha generado la minería. Nunca pregunta cuánto vale la protección para las personas protegidas. Actualmente, el precio de la seguridad de Bitcoin es casi por completo un reflejo del precio del activo y del calendario de emisión del protocolo, lo que significa que los holders financian la defensa de la red solo de forma implícita, a través de la apreciación del precio, que se traduce en un subsidio cada vez menor. Cada halving reduce a la mitad el componente del subsidio, disminuyendo mecánicamente la parte calculada del precio del hashrate. Hay dos fuentes de demanda que pueden cubrir el espacio que deja esta reducción: las comisiones por transacción y la demanda explícita del propio hashrate.

Y ambas no son intercambiables. Las comisiones por transacción compensan a los mineros por el espacio en los bloques; no expresan el valor que los holders atribuyen a la resiliencia y la independencia de la propia capa de seguridad. Una mempool congestionada hace que se pague por incluir transacciones. Nadie en esa cola está pagando por la descentralización.

Este es el verdadero significado del título anterior. El mercado fija el precio del activo cada segundo, con una sofisticación extraordinaria. Pero nadie compra la seguridad que lo sustenta. Los mineros la producen de forma especulativa, reciben una remuneración determinada por una fórmula y los holders la consumen gratis. Este modelo era tolerable mientras el subsidio era elevado y la minería no tenía adónde ir. La primera condición está llegando a su fin según un calendario publicado. La segunda terminó con la llegada de la IA.

Alrededor de ese valor de referencia calculado, ya se está formando un precio de mercado: el hashrate se negocia con una prima o un descuento respecto al valor establecido por la fórmula. Actualmente, esa prima es pequeña. Pero es la única parte del precio del hashrate que refleja lo que alguien paga realmente por la seguridad y, a medida que el subsidio avanza hacia cero, es la parte que debe crecer. El segundo precio de Bitcoin tiene que dejar de ser una fórmula y convertirse en un precio de mercado.