Когда 10 января Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) одобрила одиннадцать биткоин-ETF, это стало поворотным моментом в финансовой истории. В течение почти 15 лет Биткоин был объектом многосторонней атаки, его часто называли причудой, мошенничеством, расточительной или подпольной сетью для незаконной деятельности.

Пока евангелисты Биткоина преодолевали институциональные разногласия, сами учреждения в конечном итоге воспользовались преимуществами открытого, неконтролируемого характера Биткоина. Не только генеральный директор JPMorgan Chase Джейми Даймон назвал криптоэнтузиастов «глупыми», но и генеральный директор BlackRock Ларри Финк ранее назвал Биткоин «индексом отмывания денег».

В сфере постбиткоиновых ETF тот же Финк порадовал публику тем, что биткоин-ETF IBIT от BlackRock является «самым быстрорастущим ETF в истории ETF». С учетом четвертого халвинга Биткоина 22 апреля, которое снова сократит уровень инфляции BTC вдвое, важно понимать последствия на горизонте.

Значение одобрений биткоин-ETF

Стоит помнить, что SEC изо всех сил боролась против биткоин-ETF, торгуемых на спотовой основе. Братья Уинклвосс из криптобиржи Gemini подали первую заявку на Биткоин в 2013 году. Тем не менее, торгуемым фьючерсным биткоин-ETF от ProShares (BITO) потребовалось восемь лет, чтобы увидеть свет.

Разница между фьючерсами и биткоин-ETF, торгуемыми на спотовом рынке, огромна, поскольку только последние подразумевают инвестиции в реальный Биткоин. Таким образом, инвестиционные инструменты, торгуемые на фьючерсах, являются, мягко говоря, некачественными «следующими лучшими» инвестициями в Биткоин. Проблема в том, что фьючерсные контракты делятся на долгосрочные и краткосрочные.

А поскольку долгосрочные контракты получают более высокие цены, чем краткосрочные, эти биткоин-ETF затем вынуждены продавать более дешевые контракты, срок действия которых истекает. В свою очередь, им приходится ежемесячно покупать более дорогие товары. Это приводит к контанго, когда инвесторы в торгуемые фьючерсные биткоин-ETF фактически отстают от базовой цены Биткоина.

Из-за этого явления контанго фьючерсные ETF часто называют «фатально ошибочными».

Что еще более важно, это породило предположения, что именно по этой причине SEC вообще их одобрила. В конце концов, Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) была вынуждена принять меры после проигрыша иска против Grayscale, поскольку она пыталась преобразовать Bitcoin Trust в спотовый ETF.

«Сегодняшнее решение — это победа не только для Grayscale, но и для всех, кто хочет видеть справедливое обращение с цифровыми активами в рамках четкой правовой базы».“

Генеральный директор Палаты прогресса Адам Ковачевич после юридического поражения

Перенесемся на пять месяцев вперед, начиная с августа 2023 года, и появились спотовые биткоин-ETF. После того, как эта знаменательная веха разрушила юридические стены, мост между цифровыми активами и традиционными финансами будет способствовать созданию нового инвестиционного ландшафта.

Механика и влияние спотовых биткоин-ETF

Ни для кого не секрет, что многие биткоины были навсегда утеряны. По некоторым оценкам, до 6 миллионов BTC было безвозвратно потеряно из-за утраты доступа к сети Биткоин. Это важно понимать, поскольку традиционные инвесторы рассматривают этот потенциал как устрашающий.

Хотя они могут разделять обеспокоенность Биткоин-максималистов по поводу того, что доллар США постоянно обесценивается, в то время как правительство США продолжает нести невыплаченный государственный долг, мост к самостоятельному хранению BTC находится слишком далеко. Именно здесь на помощь приходят спотовые биткоин-ETF.

Не беспокоясь о доступе к сети Биткоин, инвесторы теперь могут получать прямой доступ к цене BTC. Как и в случае с другими биржевыми фондами (ETF), они просто покупают акции фонда, владеющего биткоинами. Эти акции, представляющие Биткоин, затем торгуются, как и другие акции, на Нью-Йоркской фондовой бирже или Nasdaq.

В свою очередь, фонды делегируют хранение и торговлю BTC регулируемым криптобиржам. Большинство биткоин-ETF выбрали Coinbase как имеющую наиболее надежную облачную безопасность, за исключением FBTC Fidelity и HODL VanEck. Фактический механизм хорошо отрегулирован после многих сеансов обратной связи между SEC и финансовыми учреждениями:

• Когда инвесторы хотят получить прибыль от цен на BTC, они выкупают их через авторизованных участников (АУ).
• АУ размещают заказ, который должен быть одобрен эмитентом ETF.
• Независимо от того, покупаете вы акции ETF или продаете, маркет-мейкеры-брокеры-дилеры (ММ-БД) облегчают торговлю.
• По обе стороны уравнения ММ-БД доставляют заказы трансфер-агентам для регистрации и проверки транзакций.
• Наконец, эмитенты ETF поручают хранителям BTC либо выпустить (выкупить), либо приобрести указанное количество BTC, соответствующее количеству представленных акций.

С момента запуска одиннадцати биткоин-ETF еженедельные притоки в эти фонды превзошли все ожидания.

Grayscale (серый ниже нуля) оказал сильное давление со стороны продавцов в пользу других ETF BTC. Изображение предоставлено: Farside Investors

В то время как GBTC компании Grayscale по-прежнему удерживает доминирующую долю AuM в размере $24,33 млрд, IBIT компании BlackRock быстро догоняет ее с $17,24 млрд. Фактически, поскольку разница между их комиссиями огромна: 1,50% против 0,25% (освобождение от комиссии на 0,12%) соответственно, Grayscale послужила основным драйвером FUD, вызывая волатильность цен BTC после запуска биткоин-ETF.

Тем не менее, даже несмотря на массовый отток GBTC, спрос на Биткоин превысил давление продаж. Поскольку сеть Биткоин получала торговые сигналы туда-обратно, Биткоин преодолел свой старый рекордный максимум в 69 тысяч долларов в ноябре 2021 года, достигнув 73,7 тысяч долларов 14 марта 2024 года.

Указывая на дальнейший попутный ветер в преддверии четвертого халвинга, Биткоин завершил март с самой высокой месячной свечой среди всех предыдущих циклов. Когда 22 апреля вознаграждение майнеров BTC изменится с 6,25 до 3,125 BTC, новый приток биткоинов сократится вдвое.

Принимая во внимание предполагаемую потерю доступа к 6 миллионам BTC в сочетании с тем фактом, что 93,67% всех BTC уже добыто, это делает Биткоин самым дефицитным активом в мире. Но в отличие от золота, оно не может быть конфисковано правительством, а майнинговые компании не могут найти новые золотые жилы.

И в отличие от золота, Биткоин можно транспортировать через границы в собственном уме. Эти фундаментальные факторы сами по себе могут привести к росту цены BTC в преддверии нынешних бычьих ветров.

Более широкие последствия для финансовой экосистемы

Помимо людей, получающих прибыль от долгосрочного владения, сокращение вознаграждений майнеров вдвое послужит еще одним серьезным давлением со стороны продавцов. Майнинговые компании, которые не модернизировали свою деятельность, уйдут со сцены, как это произошло в предыдущих циклах накопления и капитуляции.

По оценкам Luxor Hashrate Index, 3% майнеров биткоинов могут покинуть сеть, если цена BTC останется в диапазоне 66–68 тысяч долларов. Тем не менее, несмотря на давление со стороны продавцов, институциональное распределение биткоинов, скорее всего, материализуется как компенсирующая сила.

Согласно опросу финансовых консультантов Bitwise/VettaFi 2024, крупные распределения криптовалюты (более 3%) в широком спектре фондов увеличились более чем вдвое: с 22% всех клиентских портфелей в 2022 году до 47% в 2023 году. Из опрошенных, 11% управляли средствами на сумму более 1 миллиарда долларов в месяц.

В целом, 64% респондентов считают биткоин-ETF наиболее выгодной инвестиционной возможностью. Их уверенность в размещении большего количества BTC в свой портфель обусловлена улучшением регулирования (50%) и запуском спотовых ETF (14%).

38% финансовых консультантов считают, что в течение следующих пяти лет цена BTC превысит 70 тысяч долларов, 3% — что она достигнет 500 тысяч долларов. Это не учитывает опытных крипто-энтузиастов, занимающихся набором финансовых консультантов по мере взросления рынка.

И поскольку ликвидность Биткоин-рынка увеличивается из-за этих дополнительных распределений, это, вероятно, распространится на более широкий рынок цифровых активов. Однако, в отличие от товарного статуса Биткоина, рынок альткоинов еще не достиг легитимности посредством регулирования или законодательства.

Остается неясным, предоставит ли Конгресс когда-либо такую всеобъемлющую структуру вместо того, чтобы полагаться на произвольные обсуждения SEC в каждом конкретном случае.

Заключение

Долгое время доступность цифровых активов была добровольной. После долгих судебных разбирательств биткоин-ETF преодолели этот барьер запугивания и нормализовали концепцию цифровой ценности. Из всех криптовалют Биткоин лучше всего подходит для повышения уверенности в цифровой ценности, поскольку он основан на аппаратном обеспечении и вычислительной энергии.

После рекордных притоков в биткоин-ETF и клиенты, и их консультанты теперь с нетерпением ждут будущих прибылей, связанных с дефицитом биткоинов. Биткоин-ETF завоевывают доверие благодаря регулируемой прозрачности и повышенной ликвидности.

Даже крупнейшие банки США хотят получить кусок пирога, связанного с биткоинами. Учитывая такую широкую нормализацию цифровых активов на горизонте, более широкий рынок криптовалют готов к новой волне инвестиций.