Lorsque la Securities and Exchange Commission (SEC) a approuvé le 10 janvier dernier onze ETF sur le bitcoin, cette décision a marqué un tournant dans l'histoire de la finance. Pendant près de 15 ans, le bitcoin a été la cible d'une attaque sur plusieurs fronts, souvent qualifié de mode, de fraude, de gaspillage ou de réseau souterrain d'activités illicites.

Alors que les évangélistes du bitcoin ont résisté à la confusion institutionnelle, les institutions elles-mêmes ont fini par tirer parti de la nature ouverte et sans permission du bitcoin. Non seulement le PDG de JPMorgan Chase, Jamie Dimon, a qualifié les crypto-enthousiastes de "stupides", mais le PDG de BlackRock, Larry Fink, avait auparavant qualifié le bitcoin d'"indice de blanchiment d'argent".

Dans le paysage des ETF post-Bitcoin, ce même Fink a régalé le public en déclarant que l'IBIT Bitcoin ETF de BlackRock était "l'ETF à la croissance la plus rapide de l'histoire des ETF". Avec la quatrième halving du bitcoin le 22 avril, qui réduira à nouveau de moitié le taux d'inflation du BTC, il est important de comprendre les implications qui se profilent à l'horizon.

L'importance de l'approbation des ETF Bitcoin

Il convient de rappeler que la SEC s'est battue bec et ongles contre les ETF Bitcoin négociés au comptant. Les frères Winklevoss, de la bourse de crypto-monnaie Gemini, ont déposé la première demande d'investissement en bitcoins en 2013. Pourtant, cela a pris huit ans pour que l'ETF Bitcoin de ProShares (BITO), négocié sur le marché des futures, voie le jour.

La différence entre les contrats de futures et les ETF Bitcoin négociés au comptant est radicale, car seuls ces derniers impliquent un investissement dans le bitcoin réel. En tant que tels, les instruments d'investissement négociés sur les marchés futures ne sont pas la meilleure exposition au bitcoin, pour dire les choses généreusement. Le problème est que les contrats de futures sont répartis entre des contrats à long terme et des contrats à court terme.

Et comme les contrats à long terme reçoivent des prix plus élevés que les contrats à court terme, ces ETF Bitcoin doivent alors vendre des contrats à bas prix qui arrivent à expiration. En retour, ils doivent acheter les titres les plus chers sur une base mensuelle glissante. Il en résulte un effet de contango, dans lequel les investisseurs dans les ETF Bitcoin futures trade sous-performent en fait par rapport au prix du Bitcoin sous-jacent.

En raison de ces effets de contango, les ETF basés sur des contrats de futures ont souvent été décrits comme “fatally flawed”. 

Mais surtout, cela a donné lieu à des spéculations selon lesquelles c'est précisément la raison pour laquelle la SEC les a approuvés en premier lieu. Après tout, la SEC s'est vu forcer la main après avoir perdu le procès contre Grayscale, alors que la SEC tentait de convertir Bitcoin Trust en ETF spot.

“La décision d'aujourd'hui est une victoire non seulement pour Grayscale, mais aussi pour tous ceux qui souhaitent un traitement équitable des actifs numériques dans un cadre juridique clair.”

Adam Kovacevich, PDG de la Chambre du progrès, suite à la défaite juridique de la SEC

Cinq mois plus tard, en août 2023, les spot-traded Bitcoin ETFs sont nés. After this landmark milestone broke down legal walls, the bridge between digital assets and traditional finance will facilitate a new investing landscape.

Mécanisme et impact des ETF Spot Bitcoin

Ce n'est pas un secret que de nombreux bitcoins ont été perdus définitivement. Certains estiment que jusqu'à 6 millions de BTC ont été définitivement perdus en raison de la perte d'accès au réseau Bitcoin. Il est important de comprendre cela car les investisseurs traditionnels considèrent ce potentiel comme intimidant.

Bien qu'ils puissent partager les préoccupations des maximalistes du bitcoin, qui estiment que l'USD subit une dépréciation constante alors que le gouvernement américain continue d'accumuler une dette nationale impayable, le pont vers le BTC autodétenu est trop éloigné. C'est là où les spot-traded Bitcoin ETFs entrent en jeu.

Sans se soucier de détenir un accès au réseau Bitcoin, les investisseurs peuvent désormais bénéficier d'une exposition directe au prix du BTC. Comme pour les autres fonds négociés en bourse (ETF), ils achètent simplement des actions d'un fonds qui détient des bitcoins. Ces actions représentant le bitcoin sont ensuite négociées comme d'autres actions, soit à la Bourse de New York, soit au Nasdaq.

En retour, les fonds délèguent la garde et la négociation des BTC à des échanges de crypto-monnaies réglementés. La plupart des ETF Bitcoin ont choisi Coinbase comme ayant la sécurité cloud la plus robuste, à l'exception du FBTC de Fidelity et du HODL de VanEck. Le mécanisme actuel est bien réglementé après de nombreuses séances de feedback entre la SEC et les institutions financières:

• Lorsque les investisseurs souhaitent récolter les gains de prix de la BTC, ils les rachètent par l'intermédiaire de participants autorisés (APs).
• Les AP passent l'ordre qui doit être approuvé par l'émetteur de l'ETF.
• Qu'il s'agisse d'acheter ou de vendre des actions d'ETF, les teneurs de marché-brokers (MM-BD) facilitent les échanges.
• De chaque côté de l'équation, les MM-BD transmettent des ordres aux agents de transfert pour enregistrer et vérifier les transactions.
• Enfin, les émetteurs d'ETF demandent aux dépositaires de BTC de libérer (racheter) ou d'acquérir le montant spécifié de BTC, en fonction du nombre d'actions représentatives. 

Depuis le lancement de onze ETF Bitcoin, les entrées hebdomadaires dans ces fonds ont dépassé toutes les attentes.

Grayscale (gray below zero) exerted great selling pressure at the benefit of other BTC ETFs. Image credit: Farside Investors

Alors que le GBTC de Grayscale détient toujours l’actif sous gestion dominant de 24,33 milliards de dollars, l’IBIT de BlackRock rattrape rapidement son retard avec 17,24 milliards de dollars. En fait, comme la différence entre leurs frais est marquée, respectivement 1,50 % contre 0,25 % (exonération des frais de 0,12 %), Grayscale a servi de principal moteur du FUD, provoquant la volatilité des prix du BTC après le lancement de l'ETF Bitcoin.

Pourtant, même avec des sorties massives de GBTC, la demande d’exposition au Bitcoin a dépassé la pression de vente. Alors que le réseau Bitcoin recevait des signaux de trading dans les deux sens, Bitcoin a battu son ancien prix record de 69 000 $ en novembre 2021 à 73,7 000 $ le 14 mars 2024.

Indiquant un vent favorable supplémentaire avant la quatrième réduction de moitié, Bitcoin a clôturé le mois de mars avec la bougie mensuelle la plus élevée au-dessus de tous les cycles précédents. Lorsque la récompense du mineur BTC passera de 6,25 à 3,125 BTC le 22 avril, le nouvel afflux de bitcoins sera réduit de moitié.

Si l'on tient compte de la perte d'accès estimée à 6 millions de BTC, et du fait que 93,67 % de tous les BTC ont déjà été minés, cela fait du bitcoin l'actif le plus rare au monde. Mais contrairement à l'or, il ne peut pas être saisi par les gouvernements, et les sociétés de minage ne peuvent pas non plus trouver de nouveaux filons d'or.

Et contrairement à l'or, le bitcoin est transportable au-delà des frontières dans l'esprit de chacun. Ces éléments fondamentaux sont eux-mêmes susceptibles de faire grimper le prix du BTC avant les vents haussiers actuels.

Des implications plus larges pour l'écosystème financier

En dehors des personnes qui prennent des bénéfices sur leurs positions à long terme, la réduction de moitié des récompenses des sociétés de minage constituera une autre pression majeure à la vente. Les sociétés de minage qui n'ont pas amélioré leurs opérations quitteront la scène, comme cela s'est produit lors des précédents cycles d'accumulation et de capitulation.

L'indice Luxor Hashrate a estimé que 3 % des mineurs de bitcoins pourraient quitter le réseau si le prix du BTC restait dans la fourchette de 66 000 à 68 000 dollars. Cependant, face à la pression de la vente, l'allocation institutionnelle de Bitcoin est susceptible de se matérialiser comme une force compensatoire.

Selon l'enquête Bitwise/VettaFi 2024 auprès des conseillers financiers, les allocations importantes de crypto-monnaies (plus de 3%) sur une large gamme de fonds ont plus que doublé, passant de 22% de tous les portefeuilles clients en 2022 à 47% en 2023. Parmi les personnes interrogées, 11 % ont géré des fonds supérieurs à 1 milliard de dollars AuM.

Dans l'ensemble, 64% des personnes interrogées considèrent les ETF Bitcoin comme l'exposition la plus favorable à l'investissement. Leur confiance dans le fait d'allouer plus de BTC à leur portefeuille est conditionnée par une meilleure réglementation (50 %) et le lancement d'ETF basés sur le marché spot (14 %).

Au cours des cinq prochaines années, 38% des conseillers financiers estiment que le prix du BTC dépassera 70 000 dollars et atteindra 500 000 dollars (3%). Cela ne tient pas compte du fait que les conseillers financiers recrutent des vétérans passionnés de crypto-monnaies à mesure que le marché arrive à maturité.

Et à mesure que la liquidité du marché du bitcoin s'accroît en raison de ces allocations supplémentaires, il est probable que cela se répercute sur le marché plus large des actifs numériques. Cependant, contrairement au statut de marchandise du bitcoin, le marché des altcoins doit encore être légitimé par une réglementation ou une législation. 

Il n'est pas certain que le Congrès mette un jour en place un tel cadre global, au lieu de s'en remettre aux délibérations arbitraires de la SEC au cas par cas. 

Conclusion

Pendant très longtemps, l’accessibilité aux actifs numériques a été auto-imposée. Après une longue bataille juridique, les ETF Bitcoin ont brisé cette barrière d'intimidation et normalisé le concept de valeur numérique. De toutes les crypto-monnaies, le bitcoin est la mieux placée pour renforcer la confiance dans la valeur numérique, car il est ancré dans le matériel et l'énergie informatique.

Après des entrées record dans les ETF Bitcoin, les clients et leurs conseillers sont aujourd'hui enthousiastes à l'idée des gains futurs liés à la rareté du bitcoin. Les ETF Bitcoin gagnent leur confiance grâce à une transparence réglementée et à une liquidité accrue.

Même les plus grandes banques américaines veulent une part du gâteau de l'exposition au bitcoin. Avec une telle normalisation des actifs numériques à l'horizon, le marché des crypto-monnaies est prêt pour une nouvelle vague d'investissements.