現在、主要な上場マイニング企業の投資家向け資料には、ほぼ例外なく同じようなスライドが掲載されています。GPUクラスターの写真、大きく表示された「HPC」や「AI」という言葉、そして急激に右肩上がりとなる収益予測グラフです。見栄えは素晴らしく、株価を押し上げる効果もあります。しかし、その内容の多くは、世界中のハッシュレートの大部分が実際に稼働している物理的な環境とはかけ離れています。

実際にAIへの転換を実現するためには、極めて高い稼働率が保証された安定的かつ冗長化された電力供給、データセンター級の冷却設備、そしてインフラ構築のための数か月に及ぶ準備期間が必要です。フレアガスで稼働するコンテナ内のASICラックを取り外して、そこへH100 GPUを設置するようなことはできません。

「ASICラックを抜いて、そのままフレアガスで動くコンテナにH100を設置することはできない。」

実際にハッシュレートが存在する場所

世界のハッシュレートの大部分は、AIやHPCワークロードとは構造的に相容れないインフラ上で運用されています。例えば、電力網運営者との需要応答契約に基づいて負荷削減に応じる施設。ASICマイナーから発生する廃熱を有効利用する熱回収プロジェクト。あるいは、本来であれば焼却処分される余剰メタンガスを電力へ変換する油田・ガス田です。これらは決して周辺的な事業ではありません。世界のハッシュレートの正当かつ成長中の割合を占めており、Bitcoinマイニングこそがこうした資産に経済的価値を与える主要な理由となっています。

これらの施設がAIデータセンターへ転換されることはありません。電力供給は不安定で、インフラは遠隔地にあり、冗長化要件も極めて厳しいためです。AIへの転換というストーリーは、一部の事業者や一部の施設においては現実のものです。しかし、それを現在展開されているハッシュレート全体の大多数に当てはめることはできません。

ネットワークハッシュレートに実際に起きていること

ネットワークハッシュレートは、6か月前の約1,100 EH/sから現在の約960 EH/sへと減少しており、10％以上の縮小となっています。現在見られる成長の大部分は、ASICメーカーが自社保有のハードウェアを展開して一時的な空白を埋めていることや、小規模なオフグリッドマイナー、需要応答プログラム参加者によって支えられています。

長期的な未来は、エネルギーとの共生モデルにあります。つまり、未利用または出力抑制されたエネルギーに収益化の手段を提供する副次的な事業としてのマイニングです。需要応答、埋立地ガス、産業廃熱、地熱発電などがその例です。Bitcoinマイニングは、エネルギーを無駄にする以外の選択肢がない環境においてこそ最大の価値を発揮します。

大手マイナーはマイニングをやめているわけではない

HPC事業への参入を発表している大手上場マイナーは、安定した電力供給と優れた接続性を持つ施設で事業の多角化を進めています。しかし、それ以外のインフラ、すなわち需要応答施設、オフグリッド運用拠点、未利用エネルギー活用プロジェクトでは、引き続きASICが稼働し続けるでしょう。なぜなら、それらの施設には他に活用方法がないからです。AIへの転換は新たな資本投資の方向性を変えるものであり、既存のマイニングハードウェアをすべて停止させるものではありません。

利益率は厳しい。小数点以下の差も重要だ

現在こうした事業を運営しているのであれば、利益率は非常に厳しく、ミスの余地はほとんどありません。そのような環境では、どのマイニングプールにハッシュレートを向けるかという判断は、損益に直接影響する運営上の重要な意思決定となります。

NiceHashの支払レートは、過去90日間において標準的なFPPSインデックスを平均約0.88％上回っています。 大規模な事業者にとって、これは単なる誤差ではありません。利益の出る四半期になるか、それともマシンの電源を落とさなければならないかを左右する差です。さらに、高いBTC支払レートに加えて、NiceHashではUSDT建てのハッシュレート収益も提供しています。これにより、BTC保有分を売却することなく、電力コストをステーブルコインで直接賄うことが可能です。

複雑な導入作業は不要。接続して採掘するだけ。

ユーザー体験は一般的なマイニングプールとまったく同じです。Stratumエンドポイントを更新し、ASIC Managerを使用してフリート全体を設定するだけで、マイナーは通常どおりシェアを送信し始めます。新しいワークフローも、新しい会計処理も、追加の運用負担もありません。数時間の設定作業だけで、支払レートを恒久的に改善できます。

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